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科技牛市+投研改革助力 天弘互联网基金的优秀业绩炼成记

今年科技股行情引领前三季度A股市场,以5G为代表的科技板块更是有着靓丽表现。

在此背景下,天弘基金旗下专注TMT领域投资的主动管理型基金——天弘互联网凭借前瞻布局和出色的选股能力,目前年内回报接近62%,排名同类前列。天弘互联网基金经理陈国光表示,科技产业已成为中国经济转型的重要抓手,以TMT为代表的科技股投资正面临着时代机遇。

坚守科技股

上一轮科技股行情在2015年6月达到顶峰,之后的3年多时间,整体表现惨淡,以科技股扎堆的创业板为例,创业板指数自2015年4000多点的高位一路下滑近60%,而风光过后的许多创业板概念股亦逐渐消逝至仅剩零头。

回想上一轮科技股投资,陈国光坦言,当时他管理的基金虽然取得了不错的业绩,但在投资过程中,更多的是跟随市场主线,通过仓位偏离、行业偏离等手段来获取超额收益。经历了上一轮科技行情的洗礼,现在的他对科技股投资有了更为深刻的了解,也更有信心提前布局主线。

陈国光表示:“科技板块已调整超过3年,今年年初,跟随市场出现了一波反弹,二季度受一些内外部因素影响,出现了一次比较大的回调,这也给了科技类基金一次很好的建仓机会。我们的产品始终坚守科技板块,从基本面选股,第二、三季度取得了明显的超额收益。今年市场的科技板块投资逻辑也开始转向以业绩驱动,更加良性。”

根据wind数据显示,截止11月11日,陈国光掌管的天弘互联网基金今年以来收益率为61.88%,超同期比较基准36个百分点,在1815只同类产品中排名61位,位居前4%。

据资料显示,天弘互联网基金为专注聚集TMT产业及相关受益行业的主动管理基金,投资TMT产业的证券资产占比不低于80%,产品定位明确。该产品基金经理陈国光是一名具有17年证券从业经验的“老兵”,其自2012年开始管理基金产品,从业过程中完整经历了2013年至2015年的科技股牛市,以及随后的低迷时期。

正是因为上述投资经历,让陈国光对科技股投资有着更为深刻的理解,其坦言,与传统行业通过品牌、渠道建立竞争壁垒不同,科技企业的成长性更明显,进入蓝海市场的机会比较多,有时候通过创新可以开拓一个新市场,但由于技术路线和工艺路线的改变,科技企业也面临着更大的风险和不确定性,在不确定性中又会产生巨无霸产业巨头,这也是科技股投资的独特魅力。事实上,脸书、谷歌、苹果等科技巨头都是通过颠覆性的创新成长起来的。他希望凭借自身过往的科技股投资经验,以及团队对科技产业和企业的深度研究,以长期投资的方式,帮助持有人获取科技板块的超额收益。

科技股的估值难题

在对科技股的产业特点分析的过程中,陈国光透露,与传统产业相比,科技板块投资最大的区别在于对估值的理解。在陈国光看来,对科技股的估值需要兼具科学性和艺术性。

在科技企业中,有较为成熟和创新占比较高的公司,陈国光认为,对其估值也分为三种:一是对于市场成熟、研发投入较低的公司,采用传统PE方式;二是海外已经成熟,但在中国仍处于爆发前期的科技企业,例如半导体等公司,从更长周期发展前景给予一定估值溢价;三是对于创新型公司,将按照EV/SALES(市售率)、EV/(利润+研发)等方法予以估值。

陈国光进一步称,科技股投资需要科学性和艺术性,如果只注重科学性,可能会错失很多机会,如果太注重艺术性,泡沫破灭时没有及时兑现,就有可能坐“过山车”。

而对于自己的投资理念和框架,他表示,一是会优选细分行业和“赛道”,通过用户、商业模式、形态等多维度寻找优秀公司;二是针对不同细分行业、科技公司不同发展阶段开展差别化估值;三是以超额研究创造超额价值。

陈国光及其TMT投研小组认为,正是因为科技股投资与传统产业投资有较大区别,也让其成长性更为明显,进入蓝海市场的机会亦更多。在行业选择上,可通过行业上下游产业链分析和竞争格局分析,找到有定价权、竞争优势、较高门槛的子行业。然后,通过比较历史估值,筛选出成长期或成熟前期的细分行业中,成长空间大、市值和流动性较高的细分龙头公司。

在陈国光看来,深入扎根产业以及对个股的及时深度追踪,是取得长期回报的必要条件。其研究小组目标是对核心股票的研究深度能达到买方前1/3水平,团队每年合力贡献8-10只优秀品种,作为基金业绩贡献的核心。

调研方法论

众所周知,作为主动权益类基金,除了赚取beta收益外,alpha收益也非常关键。如何获取超额收益,始终是陈国光及其TMT团队重点关注的问题。因此,他们确定了以超额研究创造超额价值为理念,希望通过深度研究、精选个股、集中持仓、良性轮动的投资策略,为持有人创造超额收益。

陈国光以核心池股票为例,讲述了天弘TMT小组在深度研究上所做的探索。“我们定了一个目标,进入核心池的股票要做5-10人的全角度访谈,覆盖公司高管、研发、上游供应商、下游客户、行业专家、竞争对手等,同时进行高密度调研,持仓5个点以上的个股,1-2周要做一次信息跟踪,团队集体讨论。”

对标的公司如此高强度的调研和探讨背后,是天弘基金今年以来进行的一系列投研改革的成果之一。记者了解到,天弘基金股票投研团队自去年11月开始实行了投研一体化改革,将投研人员分成TMT、医药、消费和周期制造四个小组,并明确了各小组的投资研究范围,引导投研人员淡化短期市场相对排名,以基本面精选个股,注重长期超额收益,减少换手率。改革后,研究员的考核指标与基金经理考核指标基本一致,极大提升了组内研究成果向投资业绩的转化效果,较好杜绝了基金风格漂移的问题。

陈国光透露,目前TMT小组由2位基金经理和4位研究员组成。“以前基金经理对接的研究员太多,很难做到有效沟通。通过这次改革,团队成员的精神面貌为之一新,组内研究成果转化非常高效。现在我们团队的研究员一旦有新的价值发现会第一时间向基金经理推荐。”陈国光坦言。

AI助力投研

而作为有着强大互联网背景的天弘基金,还将运用人工智能来辅助标的筛选,提升投研效率。

天弘TMT团队与天弘大数据中心联手开发了三个机器人模型辅助基金产品投资研究,包括财务基本面模型、多维度评价模型、反向排除模型。

陈国光介绍,三个机器人中,一个是负责分析基本面,包括40个指标,最开始的权重由研究员赋予。第二个机器人是公司治理指标,例如高管履历、董事长聚焦、激励水平等。而一旦出现对投资逻辑形成负面影响的指标,将由第三个机器人进行反向排除。“与一般公司不同,我们的人工智能模型是非线性的。开始的变量是人工赋予,使用随机森林模型,但过程中机器人会自我学习、自我调整,比如某变量一开始是10%的权重,机器通过自身认知会慢慢调整到15%的权重。”陈国光进一步透露。

而针对科技股投资,上述人工智能筛选并未涉及估值问题。

三个机器人模型主要基于多维度、长时间序列的指标对TMT行业800家公司进行筛选,通过机器学习、神经网络等(监督学习、非监督学习)模型,协助研究和筛选被市场忽视的优秀公司。

不过,陈国光表示,“因为科技板块估值有一定特殊性,全交给机器容易把优秀的公司漏掉,所以我们通过基础信息先把优秀公司筛选出来,再加上人工对估值的理解,把优秀的股票选出来。”

投资主线确立

对于TMT领域部分产业的基本面,陈国光持乐观态度。

“5G建设从今年开始,2021年是峰值,整个通讯产业有望出现连续12季度的业绩上涨,在A股28个行业中是很难得的,与消费行业相比也不差。”陈国光表示。

在其看来,电子的行业周期有望在今年四季度见底,而计算机则有望在明年二季度迎来周期低点。“也就是说明年面临着比今年还好的产业盈利提升。”

对于来年的投资策略,陈国光认为中国有可能在5G浪潮中取得领先地位,并有望出现新的行业巨头,且很可能来自于云计算、人工智能等领域。

从政策驱动角度看,陈国光分析,一是我国过去依托投资和人口红利驱动的经济发展模式遇到瓶颈,未来将转向创新驱动的发展模式;二是今年和去年两会均将“发展壮大新动能”作为经济发展重要工作和任务,政策强驱动利好产业发展;三是中美贸易摩擦也表明科技才是强国唯一途径,目前科创板、深圳先行示范区等均上升为国家战略,科技投资的序幕正在开启。

此外,陈国光还提到:“新经济大概率在云计算、人工智能领域产生,每次科技革命都会带来整个市场市值的变化,市场重新洗牌。”“我们对明、后年的科技板块很有信心,也提前储备了一批优质股票,有信心在这次行情中提前把握主线,跑出比行业指数更好的收益。”陈国光说。
来源:经济观察报

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