天弘行健弘扬中国基金:港股正在牛途之中

深圳商报记者 李玲

年初至今,A股市场依然处于震荡之中,而香港市场却出现一轮强势上涨行情。截至22日,恒指年内涨幅已超过10%。同期,据天弘基金官方数据显示,由天弘基金代理的行健宏扬中国基金今年以来涨幅为7.70%,成立以来收益率达19.76%。面对突如其来的行情,投资者心中仍存疑虑,2015年年初投资人排队过港开户却惨败而归的情景仍在眼前,港股是否真正已进入牛市之中?

作为天弘基金引进的首批北上基金——行健弘扬中国基金的管理者,行健资产首席投资总监蔡雅颂在接受记者采访时表示,本轮行情由南下资金借助港股通持续流入而启动,随着中国经济数据的持续好转、复苏信号逐渐增强,海外机构在消除疑虑之后,也将陆续加仓香港市场。另外,本轮行情亦非如上次那样主要由杠杆资金带动。这也意味着,本轮行情的持久性更值得期待,目前投资组合偏重于金融行业中的银行及保险股,以及非必须消费品中的汽车、零售以及博彩业行业。

两地存在明显估值差异
蔡雅颂,拥有超过21年投资管理经验。在成立行健资产管理有限公司前,蔡雅颂是惠理集团的执行董事兼高级基金经理,并在投资组合管理方面担任领导角色,是多只著名获奖基金的投资组合主管。 在1999年被路透社评定为香港及中国20大最佳基金经理/分析员之一。2000年,名列亚洲货币杂志的香港及中国最佳分析员之一,被路透社评为媒体行业及零售行业10大最佳分析员之一。
 蔡雅颂表示,A股市场与香港市场存在较明显的估值差别。以医药板块为例,同为行业内龙头公司,但在两地上市的公司估值却有着明显的差异,在A股市场可能会达到30至40倍估值,而香港市场可能只有十几倍。因此,香港市场目前仍处于绝对低洼的位置,这也是目前吸引内地资金进入港股市场的主要原因之一。
港股市场虽然估值普遍偏低,但也并不意味着挑选投资标的更为容易。从两地价差最大的中小盘个股来看,A股中小票因流动性较好而出现溢价,香港中小票因为流动性较低而市场更愿意将其定义为折价。但他认为,这并不是评判一家公司是否具备投资价值的唯一标准,公司自身的价值更为重要。
获得持续稳定超越市场的表现是天弘行健宏扬中国基金的主要目标。希望能够在一个市场周期中,尽可能抓住市场上行的机会,更重要的是,控制下行风险。纵观天弘行健宏扬中国基金的历史业绩,累积回报是同类可比基金的第二名,而用以量度风险的波动率则是第二位最低。

南下资金是推动行情主力
年初至今,香港市场表现强劲,蔡雅颂认为,支撑香港市场走强的因素包括,人民币汇率的稳定、中国宏观经纪数据超预期,以及南下港股的内地资金规模超预期。随着外资对中国经济复苏疑虑的消除,港股市场将迎来新一轮机遇。
蔡雅颂表示,本轮港股牛市与2015年初有着明显区别。当时A股市场在杠杆资金的推动下迅速上升,在A股处于牛市行情中时,港股的表现明显较弱。而从目前资金流向来看,去年南下的内地资金占每日港股成交额比例约为4%至5%,而现在这一比例已经攀升至10%。这也解释了,为什么年初至今H股市场表现超越了内地A股市场。
当前,港股市场的强劲表现也伴随着明显板块轮动特点。一月份表现较好的板块主要是商品相关行业,而进入二月份,强势板块转变为前期落后大盘的保险、房地产以及银行等板块。在2016年12月初,其已经提出过银行、保险可能存在投资机会。

海外资金将成为新的推动力
蔡雅颂认为,虽然近期港股走势较强,但值得注意的是,尽管南下资金借助港股通持续流入香港市场,但是并没有看到海外资金大规模流入香港市场。根据与卖方分析师交流的结果,很多海外投资人对于中国经济复苏还持有一定的疑虑。短期来看,市场经过连续上涨之后,已经累积了一定的风险,出现短期回调可能是大概率事件。
但这恰恰是香港市场的机会,等中国经济复苏的信号更加明确,海外资金最终还是会进入香港市场,并进一步推动整个市场向上。他认为,经济最糟糕的时候已经过去了,最新的经济数据也支持这一推论。去年第4季度国内GDP增速为6.8%,12月份PPI升至6.9%,12月零售业增速超预期地达到了10.9%。信贷数据增长强劲,房地产销售数据也偏乐观。此外,受益于人民币贬值,出口数据表现较好。PPI数据在去年年底前转正,并且将持续走强。受益于政府推动的供给侧改革,以及更为严厉的环保治理措施,将有效削减了重工业的产能,并稳定商品价格,提高企业盈利水平。全年来看,尽管PPI未必可以长期维持在5%左右的水平,但是未来应该会继续保持为正数,因为驱动商品价格动力主要来自于供给的收缩而不是需求的增加。
同时,商品价格复苏,叠加煤炭、钢铁、化工、铝制品以及水泥等行业的产能利用率提高,预计上游企业的盈利能力将大幅改善,而市场还没有充分认识到这点。此外,企业盈利水平的改善,很有希望会带来新一轮消费支出的增长。
综上,此次中国经济的复苏将具有可持续性,随着中国经济数据和企业数据持续向好,海外投资者将会逐渐提高在中国市场配置的仓位,港股市场再掀起一轮涨势。

金融、非必须消费品是关注重点
蔡雅颂透露,基本中国宏观经济环境将持续稳定并有所改善的判断,今年的投资组合配置偏重于金融行业中的银行及保险,以及非必须消费品中的汽车、零售以及博彩业。
对于银行及保险,蔡雅颂认为,利率上行以及再通胀压力将会改善行业企业的利润空间以及资产质量,这会显著提高这些企业的风险与回报比的特征,并抬升估值水平。同时,企业盈利能力的改善会使得其偿债能力得到提升,这也会传导到银行的业绩表现上。而市场对于坏账的担忧有望缓解,则会提高对银行板块的整体估值。
在非必须消费品方面,去年12月的零售数据超预期地达到了10.9%,这显示消费意愿在经历了几年的冷淡期后终于实现了复苏。预计国内龙头品牌将首先受益于消费者回归,因此,对于这些消费品牌的评级和估值,需要进一步向上调整。
同时,今年的投资中也存在一些风险点,主要包括美联储的加息进度、人民币贬值预期等,这些不确定的因素可能在2017年的下半年会集中爆发。从板块来看,对前期出现大幅上涨的商品价格看法开始偏谨慎,因为大部分企业的盈利空间已经在去年4季度有所释放,股价也已有所体现。



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